中闽能源2026年半年报解读：抽蓄注入使装机翻倍，电价市场化与税收调整压制盈利但现金流显著改善

2026-09-01 10:13:07 来源：证券之星经营分析小 中

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维度2025年年报2026年半年报宏观定调行业进入"扩量提质、可靠替代、市场化深化"新阶段，公司处于"十五五"产业升级与规模扩张攻坚期新能源行业从"政策驱动"全面转向"市场驱动"，公司"主营业务结构得到进一步优化升级"核心战略词高质量发展、海上风电规模化、"走出去"、老旧风场"上大压小"技改资产并购落地（闽投抽水蓄能股权交割）、多元融合、市场化运营能力建设业务边界表述风电、光伏发电为主营，生物质发电为辅（截至2025年底控股并网装机99.93万千瓦）风电、光伏发电、生物质发电、抽水蓄能四大板块（截至2026年6月30日控股并网装机219.93万千瓦）

2025年年报将"抽水蓄能"定位为拟注入资产和未来"风光储"多元调节体系的组成部分；2026年半年报中抽水蓄能已成为并表的主营业务板块之一，公司战略重心从"新能源发电项目投资运营"扩展为"发电+系统调节"双属性经营。

经营地区/发电类型发电量（万千瓦时）同比上网电量（万千瓦时）同比福建省风电127,780.53-0.45%124,356.56-0.54%抽水蓄能69,529.71+10.94%69,203.32+10.91%黑龙江省风电8,193.08-6.87%7,946.51-6.88%生物质发电2,667.12+10.49%2,334.92+10.08%新疆哈密光伏860.75-10.33%817.77-11.68%合计209,031.19+2.87%204,659.08+2.84%

管理层明确指出，风电与光伏发电量同比下降主要受风资源状况不及上年同期、福建省外项目限电率同比上升影响；总量增长则"依托控股股东闽投抽水蓄能资产的注入"。对比2025年全年发电量同比-4.41%的走势，2026年上半年总量增速回正，但增长来源集中于抽水蓄能单一板块，原有风光资产的电量产出仍在下行通道，增长引擎已发生切换。

2025年报经营计划2026年半年报执行情况完成控股股东注入资产闽投抽水蓄能的交割手续2026年4月完成51%股权交割，支付对价74,145.88万元（自有资金及银行贷款），报告期损益影响13,108.43万元提速诏安四都渔光互补、长乐B区海上风电、长乐外海集中统一送出工程项目上述项目及渔光互补项目处于"施工前准备工作"阶段，长乐外海集中统一送出工程同步推进招标继续推动老旧风场设备改造升级开展"老旧风电场改造升级研究论证与申报准备"提升电力市场化交易能力"持续健全电力交易管理制度，完善交易流程与风险防控机制，动态优化电量申报策略"加大科技研发投入，推动授权专利转化应用"加大研发投入，强化技术创新能力"，授权专利由24项实用新型增至27项

关于2026年度经营计划进度，公司计划全年发电量43.9663亿千瓦时、上网电量42.7397亿千瓦时，上半年实际完成发电量209,031.19万千瓦时、上网电量204,659.08万千瓦时，半年进度接近全年计划的一半，与新能源发电"上半年占比略低"的季节性特征基本吻合。

指标2026年上半年2025年上半年（追溯调整后）同比2025年全年营业收入11.03亿元11.04亿元-0.12%16.07亿元（-7.69%）利润总额5.53亿元5.61亿元-1.46%7.55亿元（-8.09%）归母净利润3.47亿元3.74亿元-7.29%5.22亿元（-19.89%）扣非归母净利润2.90亿元3.02亿元-3.76%4.99亿元（-20.07%）经营活动现金流量净额10.98亿元4.96亿元+121.51%20.06亿元（+151.31%）加权平均净资产收益率4.52%4.90%减少0.38个百分点7.50%

注：2026年4月收购闽投抽水蓄能属同一控制下企业合并，公司已对上年同期数进行追溯调整，2026年上半年对比基数包含抽水蓄能板块。

利润端的压力来源在三项科目上体现得较为集中：其一，营业成本同比+3.75%至4.57亿元，管理层归因于上年末非同一控制下合并台江盛达新增成本；其二，其他收益同比-47.50%至2,777.94万元，主因所属陆上风电增值税即征即退政策调整、退税减少；其三，综合电价受参与市场化交易影响同比下降，与2025年全年"电价补贴到期、市场化占比由49.17%升至98.37%"的传导一脉相承。正面因素方面，信用减值损失冲回806.70万元（闽投抽水蓄能收回以前年度电费），公允价值变动收益596.44万元（结构性存款持有收益同比增加）。

经营现金流连续两个报告期高增，但驱动因素不同：2025年全年+151.31%源于电价补贴回收加快（销售商品收到现金同比+98.89%）；2026年上半年+121.51%则主要因闽投抽水蓄能与控股股东资金归集解除，收到其他与经营活动有关的现金同比+206.54%至6.67亿元，属于一次性因素。同期投资活动方面，购建固定资产等长期资产支付现金同比-64.08%（闽投抽水蓄能工程款投资支出减少），筹资活动现金流出同比+79.37%，其中"支付其他与筹资活动有关的现金"8.77亿元系购买闽投抽水蓄能股权对价。

资产负债结构变化值得关注：资产负债率由2025年末的33.90%升至2026年6月末的47.43%，公司仍以"资本结构稳健、偿债能力较强"定性；期末归母净资产71.89亿元，较追溯调整后的上年末78.32亿元下降8.21%；总资产155.39亿元，下降5.50%。子公司层面，闽投抽水蓄能上半年实现营业收入31,640.81万元、净利润13,108.43万元，已成为与中闽海电（净利润22,301.25万元）并列的主要利润单元。

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